2016年，营收下滑，主要源于上年基数过大，而2016年的市场行情惨淡，同时数米基金不并表以及HOMS 平台收入暂停导致，因这些属于偶然因素，这里不再赘述。

好，分析完恒生电子过去的业绩驱动力，究竟其未来怎么样？

我们先来读一读最新一期的季报——2019年Q1，恒生电子营收5.92亿元，同比增长11.17%，同比增速下滑，但受益于金融资产计量方式的变更，实现公允价值变动损益3.61亿元，净利润同比增长609.32%。

一季度业绩下滑，主要是经纪业务、交易所业务、银行业务和非金融业务下滑引起的。

那么，这种下滑，是否会持续？将营收变化时间拉长，结合近三年一期的营收结构来看，呈现三种情况：

财富业务、资管业务以及互联网业务在不断扩大；

经纪业务营收占比较为稳定；

交易所、非金融、银行占比，明显下滑。

因此，在对本案做估值建模时，需要对不同变化趋势的收入做重构，将其分为三个业务梯队：

一线业务（快速增长）：资管、财富以及互联网业务；

二线业务（保持稳定）：经纪业务；

三项业务（出现下滑）：交易所业务、非金融业务和银行业务。

值得注意的是，恒生电子主要提供软件及服务，产品具有非标属性，因而，很难通过传统行业一样，采用“自下而上“的收入预测方法，对每一项业务收入按照“量”和“价”进行细分。（自下而上拆收入的案例，见我们在专业版报告库中，对长江电力的建模报告）。

本案，主要采用增速法来假设企业的营收增速。

增速的给定方法，大致有四种：企业自身增速、分析师给出的增速、内生增速、行业增速。

企业自身增速——2016-2018年，其营收增速分别为21.7%、26.66%、32.63%， 三年营收复合增速为22.62%，上市17年的营收复合增速为19.88%。按照收入重构， 各业务最近一期的营收和近三年的复合增速汇总如下：

其中，第一大品类：一线业务。

资管业务——截至2018年，资管业务营收10.52亿元，三年复合增速为28%。

自2012年以来，中国进入大资管时代， 2012-2016 年，资管规模CGAR高达 41%。2017年11月，监管层下发资管新规，主要内容有：打破刚兑、净值管理、提高投资者门槛、严格控制嵌套、统一杠杆比例以及规范资金池业务。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎